中枢不雅点吴梦菲 反差

4月2日特朗普发布“平等关税”。有以下中枢要点：

一是特朗凡俗告的平等关税是“关税基准”的置换（即中国34%吴梦菲 反差，欧盟20%等）。从白宫公布的法案正文来看，自然“关税基准”的圭臬尚不了了，但凭证贝森特会后采访中提到对中国的关税将升至54%，咱们倾向以为这一“关税基准”为特朗普上台前的关税圭臬，即包含最惠国税率以及前期在此基础上加征的301关税。“关税基准”置换为34%以后（主要以非贸易壁垒行为借口），还需非凡加上年内两次因芬太尼加征的20%关税，则临了税率为54%。

二是仍以逆差国为基准行为中枢加征对象。对统统“要点逆差国”除外的国度，关税基准全体调遣为10%。关于“要点逆差国”，越南遭逢最终打击调遣为46%，欧盟为20%，日本为24%，印度为26%，泰国为36%等。

三是本次平等关税的基准调遣不波及加拿大、墨西哥，好意思国对潜在的“关税同盟”国廓达大度。但此前因芬太尼/外侨通过IEEPA加征的关税仍然有用。意味着相宜USMCA（好意思加墨协定）的货色将连续享受0%的关税，不相宜USMCA的货色将被征收25%的关税，不相宜USMCA的动力和钾肥将被征收10%的关税。

四是顺利本领方面，10%的广谱关税调遣将于好意思国本领4月5日顺利，要点逆差国的平等关税将于好意思国本领4月9日顺利。

本体节录

>>平等关税框架落地，“非关税壁垒”是好意思国对华加征关税的进犯借口

4月2日特朗普发布“平等关税”。有以下中枢要点：

一是特朗凡俗告的平等关税是“关税基准”的置换（即中国34%，欧盟20%等）。从白宫公布的法案正文来看，自然“关税基准”的圭臬尚不了了，但凭证贝森特会后采访中提到对中国的关税将升至54%，咱们倾向以为这一“关税基准”为特朗普上台前的关税圭臬，即包含最惠国税率以及前期在此基础上加征的301关税。“关税基准”置换为34%以后（主要以非贸易壁垒行为借口），还需非凡加上年内两次因芬太尼加征的20%关税，则临了税率为54%。

二是仍以逆差国为基准行为中枢加征对象。对统统“要点逆差国”除外的国度，关税基准全体调遣为10%。关于“要点逆差国”，越南遭逢最终打击调遣为46%，欧盟为20%，日本为24%，印度为26%，泰国为36%等。

三是本次平等关税的基准调遣不波及加拿大、墨西哥，好意思国对潜在的“关税同盟”国廓达大度。但此前因芬太尼/外侨通过IEEPA加征的关税仍然有用。意味着相宜USMCA（好意思加墨协定）的货色将连续享受0%的关税，不相宜USMCA的货色将被征收25%的关税，不相宜USMCA的动力和钾肥将被征收10%的关税。

四是顺利本领方面，10%的广谱关税调遣将于好意思国本领4月5日顺利，要点逆差国的平等关税将于好意思国本领4月9日顺利。

“平等关税”是特朗普常态化关税政策框架的进犯构成部分，2月14日，特朗普签署贸易备忘录对“平等关税（Reciprocal Tariffs）”框架作念出描述，主要包含五个揣度维度：一是双边陲税水平，二是对入口商品征收的憎恶性税收或域外税水平（要点是升值税）。三追到关税壁垒；四是汇率支配；五是其他任何不刚正贸易步履。就本次特朗普加征平等关税的落地情况来看，关税范围主要依据三大考量：

一是双边陲税+升值税水平，本次对欧盟、印度加征关税多出于此考量。收尾2024年，关税+升值税和好意思国相反最大的国度是印度，17.9%，其中关税差6.5%，升值税差11.4%；其次是欧盟，诡计16.7%，其中关税差1.7%，升值税差15%；第三是墨西哥，诡计9.4%，主要均为升值税差额形成。对中国方面两次加征20%关税后全体差额为负。参考经合组织（OECD）《2024年消耗税趋势》阐发，经合组织成员国平均升值税水平为19.3%，而好意思国的零卖税水平约6.6%，全体水平高于好意思国12.7%。将升值税纳入考量之后，好意思国前10大逆差国和好意思国关税+升值税差额达到6.4%。

二是对好意思贸易逆差的范围。收尾2024年好意思国贸易逆差诡计1.20万亿好意思元，而前15大贸易逆差国孝顺逆差1.29万亿好意思元，是贸易逆差的中枢开始。其中，中国事好意思国第一大贸易逆差国，贸易逆差范围2954亿好意思元，孝顺好意思国所有这个词贸易逆差的约25%；欧盟是第二大贸易逆差国，贸易逆差范围2356亿好意思元，孝顺好意思国所有这个词贸易逆差的约20%；墨西哥是第三大贸易逆差国，贸易逆差范围1718亿好意思元，孝顺好意思国所有这个词贸易逆差的约14%。

三追到关税壁垒，是对华加征关税的最进犯借口。3月31日好意思国贸易代表办公室发布2025年国度贸易忖度阐发（National Trade Estimate Report）其中对中国非关税壁垒问题作念出明慧描述。主要包含16大畛域，包括投资按捺、农居品入口壁垒等。

>>保合手政策定力，关注元首会谈

就刻下情形来看，中国在本轮濒临好意思国关税恫吓时保合手了最强的政策定力，其他国度则倾向于竣事公约，昔日谈判窗口期内好意思国对其他国度的关税水平可能存在一定“豁免”空间，中国则需关注两国元首碰头。

一是中国方面强调政策定力，未对特朗普表情作念出谐和。特朗普两次对华加征10%关税后中国均进行不合等关税反制，自2025年2月以来，好意思国政府以芬太尼问题等为由，文告对统统中国输好意思商品加征10%关税，并于2月27日文告，3月4日非凡追加10%关税，累计税率升至20%。中国立时罗致反制要领，自2月10日起对原产于好意思国的煤炭、液化自然气（LNG）加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车等加征10%关税。3月4日，中方进一步扩大反制范围，新增对鸡肉、小麦、玉米、棉花等农居品加征15%关税，并将部分商品关税顺利本领延至3月10日。除关税反制外，中国未对特朗普政策诉求作念出谐和。商务部等部门表态“中国事宇宙上禁毒政策最严格、引申最透顶的国度之一”，好意思方以芬太尼为由加征关税是“‘甩锅推责’、一错再错”，并未就特朗普表情作念出明确谐和。3月22日，国务院公布《实施〈中华东说念主民共和国反异邦制裁法〉的礼貌》，体现我国对异邦制裁保合手较强政策定力。

二是包括加拿大、墨西哥、欧盟在内的其他主要经济体气派均倾向于软化。加拿大方面，1月20日特朗普发出关税恫吓后，加拿大积极酬报特朗普政策诉求，于1月29日作念出酬报打击芬太尼，2月3日任命芬太尼老成东说念主老成禁毒，将墨西哥贩毒集团列为恐怖组织，同日特朗普推迟关税恫吓。3月特朗普加征钢铁、铝关税后两国有平等舛错，但保合手指引东说念主疏导，3月28日加拿大新总理卡尼还与特朗普商定4月28日加拿大大选后立即初始全面的经济和安全谈判。墨西哥方面，总理辛鲍姆未对好意思国关税进行舛错，强调“保合手自由的头脑”，同期积极酬报特朗普政策诉求推动谈判，举例2月3日派兵强化边境，2月28日谈判对华加征关税相助好意思国等。欧盟方面，3月12日对好意思国关税进行舛错，但强调通过谈判贬申斥题，4月1日冯德莱恩称准备好了舛错要领，但“咱们的方针是通过谈判竣事贬责有遐想”。

三是在刻下保合手政策定力的配景下，昔日中好意思贸易摩擦大致的要津节点还在于两国元首会谈。3月22日、23日，好意思国共和党扣问员戴恩斯访华以为两国元首会面将在本年年底前举行。就刻下群众进犯会议安排来看，年底前可能的会面窗口包括9月9日好意思国召开的第80届皆集国大会、11月22日南非召开的G20指引东说念主峰会、以及可能在11月初召开的APEC指引东说念主峰会。

>>我国昔日瞻望加大政策对冲

本轮对华加征关税落地，且顺利较快基本关闭“抢出口”的窗口，瞻望对我国基本面存在扰动。瞻望昔日我国通过以下阵势赐与卤莽：

一是汇率双向波动空间加大；二是存在增发相等国债可能，要点用于两新和贸易银行补充成本金；三是4月可能降准卤莽。

>>风险辅导

中好意思贸易摩擦超预期恶化；外洋经济超预期下滑。

本文源自：券商研报精选